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　　上游主要原材料为硝酸铵✿ღღ，下游主要为矿山开采和基建✿ღღ。民爆行业全称为民用爆破器材行业✿ღღ， 民用爆破器材是指用于非军事目的各种炸药及制品和火工品的总称✿ღღ。民爆行业上游为生产所 需的基础化工原料✿ღღ，包括硝酸铵✿ღღ、乳化剂✿ღღ、高压聚乙烯✿ღღ、爆破线等原材料✿ღღ，其中硝酸铵为工 业炸药的主要原材料✿ღღ。中游包括民爆器材的生产✿ღღ、流通和民爆服务✿ღღ，民爆器材主要包括工业 炸药和工业雷管✿ღღ、工业索类等✿ღღ，民爆器材生产企业较多✿ღღ，市场供应充足✿ღღ，但生产厂商区域分 布不均✿ღღ，且存在一定的地方保护✿ღღ；流通企业具有良好的销售渠道✿ღღ、仓储能力✿ღღ，行业主流销售 模式为民爆生产企业通过流通企业将产品销售给终端用户✿ღღ。下游主要为煤炭开采✿ღღ、金属/非金 属矿山开采✿ღღ、基建等行业✿ღღ，民爆行业企业为下游提供爆破产品和服务✿ღღ。 《“十三五”规划》提出推动民爆生产✿ღღ、爆破服务与矿产资源开采✿ღღ、基础设施建设等有机衔 接✿ღღ，推进生产✿ღღ、销售✿ღღ、爆破作业一体化服务✿ღღ，随着行业全产业链发展提速✿ღღ，目前生产企业✿ღღ、 流通企业业务相互延伸✿ღღ，并同时向爆破服务拓展✿ღღ。

　　根据《民用爆炸物品品名表》✿ღღ，民用爆炸物品包括工业炸药✿ღღ、工业雷管✿ღღ、工业索类火工品 3 个主要大类及其他民用爆炸物品和原材料✿ღღ。 ① 工业炸药是由氧化剂✿ღღ、可燃剂和其他添加剂为组分✿ღღ，按照氧平衡原理配置混合均匀的爆 炸性混合物✿ღღ，主要用于采矿和工程爆破等作业✿ღღ。主要分为胶状乳化炸药✿ღღ、膨化硝铵炸药✿ღღ、 铵油炸药等酷游KU游平台✿ღღ，其中胶状乳化炸药已成为应用最为广泛的工业炸药品种✿ღღ，产量占炸药总产 量的 60.10%✿ღღ。 ② 工业雷管是指在管壳内有起爆药和猛炸药的工业火工品✿ღღ，作用是产生起爆能来引爆各类 炸药及导爆索✿ღღ、传爆管等✿ღღ。按照引爆雷管的初始冲能分为四类✿ღღ，导爆管雷管✿ღღ、电雷管✿ღღ、继 爆管和其他雷管✿ღღ，其中电子雷管具有延期爆炸时间精度高✿ღღ、可灵活组成起爆网络✿ღღ、抗干 扰✿ღღ、安全性强等优势✿ღღ，已全面替代其他雷管✿ღღ。 ③ 工业索类火工品是指具有连续细长装药的绳索状工业火工品的总称✿ღღ，其中工业导爆索是 传递爆轰波的一种爆破器材✿ღღ，用以传爆或引爆炸药✿ღღ，是爆破中广泛使用的一种爆破器材✿ღღ。

　　原材料成本占比 70%-80%✿ღღ，硝酸铵价格仍处下行通道✿ღღ。工业炸药成本中原材料占比较高✿ღღ，主 要跟随硝酸铵价格波动✿ღღ，根据壶化股份招股说明书✿ღღ，2017-2019 年原材料占比均在 70%-80% 之间✿ღღ，直接人工和制造费用成本占比分别约 10%左右✿ღღ。2022 年以来✿ღღ，硝酸铵（粉状）价格持 续下降✿ღღ，由 2022 年的均价 3107 元/吨下降至 2024 年的均价 2596 元/吨✿ღღ，主要系行业供给过 剩叠加原材料端液氨/硝酸价格下降所致✿ღღ，民爆行业利润总额增速和盈利能力有较为明显的 提升✿ღღ。2025H1 硝酸铵（粉状）价格约 2264 元/吨✿ღღ，同比下降 13%✿ღღ。从行业和企业盈利角度✿ღღ， 硝酸铵价格对民爆行业盈利能力影响较大✿ღღ，若民爆企业布局硝酸铵业务✿ღღ，其民爆产品原材料 端具备明显优势✿ღღ，同时助力盈利能力提升✿ღღ。

　　2016-2023年行业总体呈上升态势✿ღღ，2024年需求疲软致营收下滑✿ღღ，原材料降价助推利润增长✿ღღ。 2016-2023 年✿ღღ，民爆行业总体运行呈上升态势✿ღღ，生产总值✿ღღ、销售总值均持续增长✿ღღ，期内 CAGR 分别为 8.17%和 7.99%✿ღღ，尤其 2022 年和 2023 年为行业产值快速增长期✿ღღ，分别同比+14.30%✿ღღ、 10.93%✿ღღ，或主要受疫情后建设提速影响✿ღღ；2024 年民爆下游整体需求较为疲软叠加原材料价格 持续下降✿ღღ，行业实现生产总值 416.95 亿元✿ღღ，同比-4.50%✿ღღ，实现销售总值 411.42 亿元✿ღღ，同比 -5.26%✿ღღ。 从营收和利润总额来看✿ღღ，行业主营业务收入变化趋势和产值较为一致✿ღღ，2016-2023 年总体呈 现持续增长✿ღღ，2024 年营收同比-9.33%至 450.67 亿元✿ღღ。行业利润总额 2016-2024 年由 31.24 亿元持续增长至 96.39 亿元✿ღღ，CAGR 高达 15.12%✿ღღ。2023 年受原材料价格下降以及疫情后需求 恢复的影响✿ღღ，在营收增长和成本下降双重驱动下✿ღღ，民爆生产企业整体利润呈现快速增长✿ღღ，营 收和利润总额分别同比+14.19%✿ღღ、+44.99%✿ღღ；2024 年✿ღღ，受煤炭✿ღღ、钢铁✿ღღ、水泥等下游产业形势影 响✿ღღ，民爆市场需求有所缩减✿ღღ，行业整体收入和利润增速回落✿ღღ，2024 年民爆生产企业营业收入同比-9.33%✿ღღ，利润总额同比+13.04%✿ღღ，在营收下滑的背景下利润总额仍同比增长超双位数,主 要由于原材料价格下降✿ღღ。2025 年前三季度✿ღღ，受需求放缓影响✿ღღ，民爆行业生产企业累计完成生 产总值同比-4.60%至 287.36 亿元✿ღღ；累计完成销售总值同比-3.38%至 285.47 亿元✿ღღ；生产企业 累计实现主营业务收入 313.35 亿元✿ღღ，yoy-1.80%✿ღღ；累计实现利润总额 68.40 亿元✿ღღ，yoy-2.54%✿ღღ。

　　政策鼓励民爆“一体化”发展✿ღღ，爆破服务收入占比快速提升✿ღღ。2006 年颁布的《民用爆炸物品 安全管理条例》中明确表示✿ღღ，鼓励发展民用爆炸物品生产✿ღღ、配送✿ღღ、爆破作业一体化的经营模 式✿ღღ。“十二五”时期✿ღღ，国家政策鼓励以产业链为纽带的上下游企业资源整合和延伸✿ღღ，推进一 体化进程✿ღღ。《“十三五”规划》指出✿ღღ，推动民爆生产✿ღღ、爆破服务与矿产资源开采✿ღღ、基建等有 机衔接✿ღღ，推进生产✿ღღ、销售✿ღღ、爆破一体化服务✿ღღ，鼓励民爆企业延伸产业链✿ღღ，扶持 8-10 家科技引 领作用突出✿ღღ、一体化服务能力强的优势骨干企业✿ღღ。 随着民爆“一体化”政策推进✿ღღ，爆破服务收入现已成为民爆行业重要营收支撑✿ღღ。2016-2024 年✿ღღ， 民爆生产企业爆破服务收入总体呈增长趋势✿ღღ，由 80.61 亿元增加至 2024 年的 353.11 亿元✿ღღ， CAGR 高达 20.28%✿ღღ，占主营业务收入比重由 29.31%提升至 78.35%✿ღღ。2024 年✿ღღ，民爆生产企业爆 破服务业务实现营收 353.11 亿元✿ღღ，同比增长 4.26%✿ღღ，爆破服务营收在行业主营业务整体收入 下滑背景下仍实现逆势增长✿ღღ。2025 年前三季度✿ღღ，民爆生产企业爆破服务营收 270.27 亿元✿ღღ， 同比持续高增 13.30%✿ღღ，占行业主营业务营收比重进一步提升至 86.25%✿ღღ。

　　工业炸药✿ღღ：工业炸药产销总体趋稳✿ღღ，政策推动混装炸药占比提升✿ღღ。 2019 年以来✿ღღ，我国工业炸药产销量总体保持稳健态势✿ღღ，2016-2019 年✿ღღ，民爆生产企业工业炸 药产销量均同比增长✿ღღ，2019 年以来工业炸药产销量基本在 440 万吨上下波动✿ღღ，2024 年工业 炸药产量为 449.37 万吨（yoy-1.90%）✿ღღ，销量为 448.50 万吨（yoy-1.70%）✿ღღ。 按照生产方式和应用形式划分✿ღღ，工业炸药分为混装炸药和包装炸药✿ღღ，混装炸药指在爆破现场 将原料按比例混合后直接装填炮孔✿ღღ，减少运输✿ღღ、储存环节的爆炸风险✿ღღ，对提升炸药安全性非 常必要✿ღღ，适用于大规模露天矿山✿ღღ、水利工程等连续爆破作业✿ღღ；包装炸药指在工厂预制成定型 产品✿ღღ，运输至爆破现场使用✿ღღ，涉及生产✿ღღ、运输✿ღღ、储存全流程许可管理✿ღღ，适合小规模✿ღღ、分散的 爆破作业✿ღღ。《民用爆炸物品行业发展规划（2016-2020 年）》中明确提出✿ღღ，要优化产品结构✿ღღ， 重点发展以现场混装炸药✿ღღ、导爆管雷管等为代表的安全✿ღღ、高效产品品种✿ღღ。《“十四五”民用 爆炸物品行业安全发展规划》进一步提出✿ღღ，继续压减包装型工业炸药许可产能✿ღღ，稳步提升企 业（集团）现场混装炸药许可产能占比✿ღღ，2025 年企业现场混装炸药许可产能占比达 35%✿ღღ。 在实际产量占比上✿ღღ，现场混装炸药产量及占比均快速提升✿ღღ，从 2016 年的 77.72 万吨增加至 2024 年的 166.34 万吨✿ღღ，占工业炸药比重由 21.94%提升至 37.02%✿ღღ，年均提升 1.88pct✿ღღ。

　　工业雷管✿ღღ：国家强制推广电子雷管✿ღღ，已基本全面替代传统工业雷管产品✿ღღ。 工业雷管产品主要包括工业电雷管✿ღღ、数码电子雷管✿ღღ、普通导爆管雷管和高强度✿ღღ、高精度导爆 管雷管等✿ღღ。其中✿ღღ，电子雷管内置芯片✿ღღ，可编程控制延期时间✿ღღ，实现高精度延时闪电比分✿ღღ，提升复杂环 境安全性✿ღღ，属于数码化升级版本✿ღღ。《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》提出✿ღღ，严 格执行工业雷管减量置换为工业数码电子雷管政策✿ღღ，全面推广工业数码电子雷管✿ღღ，除保留少 量产能用于出口或其它经许可的特殊用途外✿ღღ，2022 年 6 月底前停止生产闪电比分✿ღღ、8 月底前停止销售 除工业数码电子雷管外的其它工业雷管✿ღღ。 受国家强制推广电子雷管影响✿ღღ，民爆生产企业工业雷管整体产销量持续收缩✿ღღ，2016-2024 年 产量由 11.19 亿发下降至 6.72 亿发✿ღღ，销量由 11.64 亿发下降至 6.58 亿发✿ღღ。其中✿ღღ，电子雷管产量及占比提升迅速✿ღღ，2018-2024 年✿ღღ，电子雷管产量从 0.16 亿发大幅增长至 6.37 亿发✿ღღ，占 工业雷管产量比重由 1.28%大幅提升至 94.75%✿ღღ，目前电子雷管基本已全面替代传统工业雷管 产品✿ღღ，成为民爆行业“智能化✿ღღ、精准化”的核心载体✿ღღ。

　　民爆行业供给侧优化 20 年✿ღღ，从“小散低”到龙头集中✿ღღ。由于民爆器材易燃易爆的特殊属性✿ღღ， 其生产✿ღღ、销售✿ღღ、购买✿ღღ、运输和储存等均受到国家严格管控✿ღღ，地方通过行政审批形成区域市场 壁垒✿ღღ，民爆生产企业的产品销售半径受到限制✿ღღ，大量小规模企业得以生存✿ღღ，长期以来我国民 爆生产行业的竞争格局停留在“小✿ღღ、散✿ღღ、低”层面✿ღღ。针对民爆行业整体市场化程度不高✿ღღ，经 营区域分割严重等问题✿ღღ，国家自 2000 年开始通过鼓励兼并✿ღღ、重组✿ღღ、关闭等方式解决民爆行业 “小✿ღღ、散✿ღღ、低”的竞争格局问题✿ღღ。“十五时期”✿ღღ，停产停业整顿生产流通企业 160 家✿ღღ，关闭 生产流通企业 54 家✿ღღ。“十一五”时期✿ღღ，重组整合✿ღღ、关闭了一批生产和销售企业✿ღღ，生产企业由 421 家调整到 146 家✿ღღ，销售企业由 1720 家调整到 523 家✿ღღ，TOP 20 生产企业的生产总值占比 由 2006 年的 25.1%提高至 2010 年的 42.6%✿ღღ。“十二五”时期✿ღღ，重组整合不断深入✿ღღ，民爆行业 集中度提升✿ღღ，TOP 15 生产企业的生产总值由 2010 年的 35.45%提高至 2015 年的 50.72%✿ღღ。“十 三五”时期✿ღღ，供给侧结构性改革加快推进✿ღღ，2018-2020 年✿ღღ，生产企业（集团）数量由 145 家 减少至 76 家✿ღღ，淘汰关闭生产场点 28 个✿ღღ，拆除生产线 家企业生产总值占比由 41%提升至 49%✿ღღ。《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》提出✿ღღ，生产企业数量要进一 步减少✿ღღ，2025 年生产企业数量压减至 50 家以内✿ღღ，TOP 10 生产企业的生产总值占比要大于 60%✿ღღ，并形成 3-5 家具有较强行业带动力✿ღღ、国际竞争力的大型民爆一体化企业✿ღღ。

　　民爆行业总体产能过剩✿ღღ，且存在产能不均衡发展态势✿ღღ，行业的产能优化政策要求主要聚焦严 控总量✿ღღ、优化结构✿ღღ、提升集中度✿ღღ，通过政策刚性约束和市场化兼并重组双重驱动调整产能布 局✿ღღ，总体思路为严控新增过剩产能✿ღღ，支持企业重组整合及引导企业跨区域调整产能布局✿ღღ。《“十 四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》指出✿ღღ，“原则上不新增产能过剩品种的民爆物品许 可产能”✿ღღ，“支持行业龙头骨干企业实施跨地区✿ღღ、跨所有制重组整合”✿ღღ，“引导企业按照市 场需求✿ღღ，调整产能布局✿ღღ，使区域市场供需趋于平衡”✿ღღ。

　　CR10 集中度持续提升✿ღღ，工业炸药产能利用率维持 80%以上✿ღღ。随着民爆行业供给侧改革持续推 进✿ღღ，行业竞争格局逐渐由“小散低”向集约化转变✿ღღ，落后产能逐步淘汰✿ღღ，行业集中度大幅提升✿ღღ。 2025 年✿ღღ，预计民爆生产企业数量减少至 50 家及以下✿ღღ，较 2005 年减少了 88.12%✿ღღ；2018-2020 年✿ღღ，民爆行业 TOP10 生产企业的生产总值占比从 41%提升至 49%✿ღღ，2025 年目标提升至 60%✿ღღ， 根据广东宏大年报✿ღღ，2024 年✿ღღ，TOP10 生产企业的生产总值占比已达 62.47%✿ღღ，提前完成 2025 年目标（占比大于 60%）✿ღღ，行业整合进一步加速✿ღღ。从民爆行业工业炸药产能利用率来看✿ღღ，2015- 2020 年✿ღღ，其产能利用率由 68%大幅提升至 83%✿ღღ，2021 年至今基本维持此水平✿ღღ。

　　目前在我国民爆行业参与主体中✿ღღ，规模靠前企业大多数为央国企✿ღღ，或主要由于央国企的资源✿ღღ、 资金优势和产业链一体化布局拓展优势突出✿ღღ。从生产产值角度✿ღღ，2024 年✿ღღ，生产产值行业前十 家中除四川雅化和内蒙古生力为民营企业✿ღღ，其他 8 家均为央国企✿ღღ，其中行业前三为北方特种 能源✿ღღ、易普力和广东宏大✿ღღ，北方特种能源和易普力均为央企✿ღღ，广东宏大为地方性国企✿ღღ，实控 人为广东省国资委✿ღღ，三家企业生产产值占行业总产值比重分别为 12.56%✿ღღ、9.05%✿ღღ、6.97%✿ღღ。从 工业炸药年产量角度✿ღღ，2024 年产量排名前十企业中包括 7 家央国企和 3 家民营企业✿ღღ，行业前 三分别为北方特种能源✿ღღ、易普力和广东宏大✿ღღ，年产量分别为 57.54✿ღღ、50.64✿ღღ、39.32 万吨,占行 业总产量比分别为 12.80%✿ღღ、11.27%✿ღღ、8.75%✿ღღ。

　　目前从事民爆业务的 A 股上市公司共 10 家✿ღღ，包括 3 家央企✿ღღ、5 家省属地方国企和 2 家民企✿ღღ， 由于雅化集团锂化物业务营收和毛利率均呈现较大波动✿ღღ，因此在观察 A 股民爆板块经营数据 时✿ღღ，剔除雅化集团数据✿ღღ。2018-2025H1 各期✿ღღ，A 股民爆板块合计营收及归母净利润增速总体趋 势和民爆行业较为一致✿ღღ，大部分年份同比增速水平优于民爆行业表现✿ღღ，2018-2024 年 A 股民 爆板块营收和归母净利润CAGR分别为16.48%✿ღღ、25.84%✿ღღ，民爆行业CAGR分别为4.97%✿ღღ、13.52%✿ღღ。 在盈利能力上✿ღღ，2018-2022 年板块毛利率呈下滑态势✿ღღ，或受原材料价格和业务结构变化影响✿ღღ， 2019 年为峰值 29.20%✿ღღ，2022 年降至最低点 24.48%✿ღღ，2023 年和 2024 年持续提升✿ღღ，分别为 25.13%✿ღღ、25.58%✿ღღ；板块净利率整体稳健✿ღღ，在 6-9%范围内波动✿ღღ，2022 年起✿ღღ，或由于原材料价格下降✿ღღ，板块毛利率和净利率从低点持续提升✿ღღ，2024 年 A 股民爆板块毛利率和净利率分别为 25.58%✿ღღ、8.67%✿ღღ。

　　由于民爆产品易燃✿ღღ、易爆的高危特点✿ღღ，因此其运输距离存在一定限制✿ღღ，民爆行业呈现区域化 经营特点✿ღღ，各省内部形成相对稳定的竞争格局✿ღღ。近几年多家大型公司根据需求变化扩展区域 布局✿ღღ，完成跨区域收购和产能调整✿ღღ，逐渐由地方性公司发展为业务布局全国的公司✿ღღ，多个区 域营收相对均衡✿ღღ，如广东宏大✿ღღ、保利联合✿ღღ。在 A 股上市的 10 家民爆业务相关公司中✿ღღ，2024 年营收规模最大的为广东宏大✿ღღ，通过整合并购动作✿ღღ，由华南地区公司发展为全国性布局公司✿ღღ， 2018 年公司华南地区营收占比为 31.76%✿ღღ，2024 年华南地区营收占比降至 13.89%✿ღღ，西北✿ღღ、东 北和华北地区营收占比靠前✿ღღ，分别为 19.69%✿ღღ、19.31%✿ღღ、17.13%✿ღღ。营收在局部省份占比较高的 地方性民爆企业包括易普力✿ღღ、雅化集团✿ღღ、雪峰科技✿ღღ、高争民爆✿ღღ、壶化股份等✿ღღ，营收占比较高 区域分别为西北✿ღღ、四川✿ღღ、新疆✿ღღ、西藏和山西地区✿ღღ。

　　富矿地区民爆需求提升✿ღღ，驱动产能向中西部转移✿ღღ。我国民爆行业存在产能和需求区域性不平 衡情况✿ღღ，受基建和建筑投资需求放缓影响✿ღღ，东部沿海✿ღღ、东北以及长三角地区民爆需求呈下降 趋势✿ღღ，中部地区或维持平稳需求水平✿ღღ，而中西部资源丰富✿ღღ、要素成本低区域民爆需求将明显 增加✿ღღ，民爆行业需求呈现由东部沿海地区向中西部地区转移的特点✿ღღ。 从全国范围各区域需求来看✿ღღ，中西部区域多个地区为煤炭或矿产大省✿ღღ，如新疆✿ღღ、西藏✿ღღ、内蒙 古✿ღღ、山西等✿ღღ，民爆需求逐步向中西部地区转移✿ღღ。我们选择西部地区代表性 8 个省份为统计样 本进行计算✿ღღ，2020-2024 年✿ღღ，8 省份工业炸药合计产量由 174.40 万吨增长至 212.67 万吨✿ღღ， CAGR 为 5.09%,占行业产量比重由 38.92%提升至 47.33%✿ღღ。新疆✿ღღ、西藏✿ღღ、内蒙古✿ღღ、山西 4 个省 份的工业炸药合计产量由 149.89 万吨增长至 183.90 万吨✿ღღ，CAGR 为 5.24%✿ღღ，占行业产量比重 由 33.45%提升至 40.92%✿ღღ。西部地区 2020-2024 年产量 CAGR 高于行业 CAGR（0.07%）表现✿ღღ， 产量占比明显提升✿ღღ。

　　在政策强力引导和区域需求变化下✿ღღ，为快速扩大规模✿ღღ、优化产能布局✿ღღ、拓展市场份额✿ღღ，多家 民爆企业龙头通过并购实现外延增长✿ღღ，扩大产能规模✿ღღ，或通过产能转移的方式✿ღღ，将产能向中 西部矿产资源丰富的区域调整转移✿ღღ，进行产能的区域再分配✿ღღ。 如✿ღღ：1）广东宏大自 2020 年并购重组以来✿ღღ，许可产能由近 30 万吨提升至近 70 万吨✿ღღ，2025 年 2 月收购雪峰科技 22%股权✿ღღ，成为其实控人✿ღღ，雪峰科技炸药产能为 11.95 万吨/年✿ღღ，分布于新 疆✿ღღ，并表后✿ღღ，广东宏大总产能提升至 69.95 万吨/年✿ღღ，其中新疆区域产能提升至 17.85 万吨/ 年✿ღღ。2）根据公司公告✿ღღ，易普力多次对新疆地区产能进行调增✿ღღ，先后在西藏设立了墨竹工卡分 公司✿ღღ、林芝分公司以及组建西藏工程公司✿ღღ，目前在新疆和西藏地区布局工业炸药产能分别为 11.2 万吨/年✿ღღ、3 万吨/年✿ღღ。

　　民爆产品主要用于基础建设✿ღღ、矿山开采✿ღღ、工程爆破✿ღღ、资源勘探及资源深加工等领域✿ღღ，对采矿✿ღღ、 基础设施建设等行业的依赖性较强✿ღღ。工业炸药 70%左右用于煤炭✿ღღ、金属✿ღღ、非金属三类矿山的 开采✿ღღ，2023 年✿ღღ，三类矿山使用工业炸药用量占比约为 74.8%✿ღღ，其中煤矿开采用量最大✿ღღ，约占 炸药总用量的 30.4%✿ღღ，其次为金属矿山和非金属矿山✿ღღ，其炸药需求量分别约占炸药总量的 24.7% 和 19.7%✿ღღ。从工业炸药销售流向变化来看✿ღღ，2020-2023 年✿ღღ，煤矿开采炸药用量占比有所提升✿ღღ， 由 22.0%提升至 30.4%✿ღღ。

　　2021-2024 年✿ღღ，我国采矿业固定资产投资完成额连续四年实现同比正向增长✿ღღ，分别 yoy+10.9%✿ღღ、 4.5%✿ღღ、2.1%✿ღღ、10.5%✿ღღ，2025H1 维持同比正向增长✿ღღ，yoy+3.4%✿ღღ。在采矿业各分项中✿ღღ，煤炭开采 类和有色金属矿开采类投资额增速靠前✿ღღ，近几年维持快速同比增长态势✿ღღ，其中煤炭开采和洗 选业投资完成额在 2021-2025H1 各期总体维持在 10%以上同比增速✿ღღ，2024 年✿ღღ、2025H1 分别 yoy+9.4%✿ღღ、14.4%✿ღღ。有色金属矿采选业投资额资 2023 年起均保持 20%以上的高增速✿ღღ，2023✿ღღ、 2024 年✿ღღ、2025H1 分别 yoy+42.7%✿ღღ、26.7%✿ღღ、46.2%✿ღღ。近年来✿ღღ，我国有色金属行业快速发展✿ღღ，已 成为全球最大的有色金属生产国和消费国✿ღღ，2024 年十种常用有色金属产量 7919 万吨✿ღღ， yoy+4.3%✿ღღ，有力支撑了航空航天✿ღღ、新能源✿ღღ、新一代信息技术等战略性新兴产业发展和工业经 济增长✿ღღ。工信部于 2025 年 9 月发布的《有色金属行业稳增长工作方案(2025—2026 年)》✿ღღ， 明确 2025 年✿ღღ、2026 年✿ღღ，有色金属行业增加值年均增长 5%左右✿ღღ，经济效益保持向好态势✿ღღ，十 种有色金属产量年均增长 1.5%左右✿ღღ，铜✿ღღ、铝✿ღღ、锂等国内资源开发取得积极进展✿ღღ，再生金属产 量突破 2000 万吨✿ღღ，高端产品供给能力不断增强✿ღღ，有色金属矿产开采需求有望持续释放✿ღღ，带动 民爆需求提升✿ღღ。

　　民爆器材在基建领域主要用于大型水利水电工程✿ღღ、路桥工程✿ღღ、城市改造项目等基建项目建设 的爆破需求✿ღღ，我国狭义基建投资同比增速自 2018 年期由高位下行至稳态水平✿ღღ，2023-2025H1 各期总体维持在 4-6%左右的增速区间✿ღღ，其中民爆需求相对较高的细分项包括道路运输业✿ღღ、铁 路运输业和水利管理业✿ღღ。其中✿ღღ，道路运输业投资规模自 2018 年起回落至个位数增速✿ღღ，2021- 2024 年投资基本持平✿ღღ，2024 年投资同比-1.1%✿ღღ；铁路运输业投资在 2015-2022 年间同比增速 均低于 2%✿ღღ，2023 年逆势高增✿ღღ，yoy+25.20%,2024 年维持在高增速（yoy+13.5%）水平✿ღღ，或由于铁路设备投资规模加大✿ღღ；在重大水利建设项目推进下✿ღღ，水利管理业自 2022 年起投资增速 快速提升✿ღღ，2022 年✿ღღ、2023 年和 2024 年水利管理业投资分别同比+13.60%✿ღღ、5.20%✿ღღ、41.70%✿ღღ。 在部分区域✿ღღ，重大战略项目陆续实现推进✿ღღ，均带动区域性民爆需求释放✿ღღ。2025 年 7 月 19 日✿ღღ， 雅鲁藏布江下游水电站在西藏自治区林芝市正式开工✿ღღ，项目建设 5 座梯级电站✿ღღ，总投资 1.2 万亿元✿ღღ，装机规模近 7000 万千瓦✿ღღ，预计工期 10 年左右✿ღღ。2025 年 8 月 7 日✿ღღ，新藏铁路有限公 司成立✿ღღ，新藏铁路包括日和铁路和拉日铁路✿ღღ，是连接新疆和西藏的重要交通要道✿ღღ，北起新疆 和田市✿ღღ，南至西藏日喀则市及拉萨市✿ღღ。目前新藏铁路初步测量工作已经完成✿ღღ，正在加紧推进 项目剩余前期工作✿ღღ，力争年内开工✿ღღ。综上✿ღღ，基建投资增速或保持个位数稳健增长✿ღღ，部分重大 基建项目有望支撑区域性民爆需求快速增长✿ღღ。

　　在全国各区域需求上✿ღღ，新疆✿ღღ、西藏作为富矿区域✿ღღ，各年炸药产量总体维持快速增长✿ღღ，增速高 于行业整体表现✿ღღ。2024 年工业炸药年产量合计 449.37 万吨✿ღღ，其中内蒙古和新疆炸药年产量 为行业 TOP2✿ღღ，产量分别为 61 万吨✿ღღ、54 万吨✿ღღ，占行业总产量比重分别为 13.5%✿ღღ、12.00%✿ღღ；从 产量增速来看✿ღღ，2020-2024 年✿ღღ，新疆和西藏地区工业炸药年产量 CAGR 均超过 20%✿ღღ，分别为 24.83%✿ღღ、20.58%✿ღღ，远高于行业 0.07%的 CAGR 水平✿ღღ。

　　2024 年✿ღღ，新疆✿ღღ、西藏工业炸药年产量分别同比+22.99%✿ღღ、+5.36%✿ღღ，在高基数基础上持续保持 较快增长✿ღღ。2025H1 工业炸药行业总产量合计 208.39 万吨✿ღღ，同比增加 0.20%✿ღღ。其中✿ღღ，新疆产量 维持行业第二✿ღღ，期内产量为 25.41 万吨✿ღღ，同比+9.63%✿ღღ，西藏工业炸药产量为 2.94 万吨✿ღღ，同比 +6.84%✿ღღ，同比增速均超过行业整体增速水平✿ღღ，持续维持快速增长态势✿ღღ。

　　从工业雷管区域产量来看✿ღღ，2024 年工业雷管年产量 6.72 亿发✿ღღ，同比减少 7.18%✿ღღ，其中✿ღღ，超过 0.5 亿发的省份有 3 个✿ღღ，分别是四川✿ღღ、辽宁和河南✿ღღ，其中辽宁省工业雷管产量同比实现两位 数增长✿ღღ，为 18.26%✿ღღ，河北✿ღღ、吉林✿ღღ、贵州✿ღღ、新疆✿ღღ、重庆和云南 6 个省份降幅超过 20%✿ღღ。2025H1 工业雷管总产量为 3.09 亿发✿ღღ，同比减少 0.84%✿ღღ，其中✿ღღ，工业雷管产量同比呈正增长的地区有 9 个✿ღღ，增幅超过 20%的地区有江苏✿ღღ、辽宁和山西✿ღღ；降幅超过 15%的省份有新疆✿ღღ、云南和天津✿ღღ。

　　新疆工业炸药产量持续高增✿ღღ，多领域需求景气度向好✿ღღ。2021-2025H1 各期✿ღღ，新疆地区工业炸 药产销量整体维持快速增长✿ღღ，各期增速均高于 10%✿ღღ，销量由 2021 年的 22.17 万吨增长至 2024 年的 53.82 万吨✿ღღ，CAGR 达 24.82%✿ღღ。2023✿ღღ、2024 年工业炸药销量分别同比高增 35.80%✿ღღ、22.21%✿ღღ， 或主要由煤矿开采和区域基建项目推进带来的民爆需求释放✿ღღ。2024 年✿ღღ，新疆民爆行业生产总 值和销售总值均超过内蒙古✿ღღ，位居行业首位✿ღღ，分别为 43.24 亿元✿ღღ、42.13 亿元✿ღღ，分别同比 +24.60%✿ღღ、+21.79%✿ღღ，2021-2024 年各年产值增速维持高位水平✿ღღ。

　　除 2016 年和 2018 年外✿ღღ，2014-2025 年 9 月✿ღღ，新疆固定资产投资（不含农户）增速均高于全 国增速✿ღღ，2024 年新疆固定资产投资同比增速为 6.9%✿ღღ，其中基础设施投资同比+15.7%（同比 +16.4pct）✿ღღ，远高于全国整体增速水平（4.4%）✿ღღ。2025 年初以来✿ღღ，新疆固定资产投资维持高位增长✿ღღ，2025 年 1-9 月新疆固定资产投资增速为 7.3%✿ღღ，高于全国 7.8pct✿ღღ。根据新疆政府工 作报告✿ღღ，2025 年新疆地区固定资产投资同比增速目标为 10%✿ღღ。

　　2025 年✿ღღ，新疆自治区安排实施重点项目 400 项✿ღღ，覆盖交通✿ღღ、水利✿ღღ、能源等领域✿ღღ，总投资 3.47 万亿元✿ღღ，计划完成年投资 4069 亿元以上✿ღღ，项目数量较 2024 年增加 70 个✿ღღ，年度计划投资增 加 560 亿元✿ღღ。2021-2025 年各年新疆重点项目计划投资额和年度计划完成额持续增长✿ღღ，维持 高位水平✿ღღ，2025 年重点项目总投资额为 2024 年新疆 GDP 总值的 1.69 倍✿ღღ。 从行业领域看✿ღღ，在重点项目安排上✿ღღ，能源类相关项目投资额占比最高✿ღღ，为 64%✿ღღ，其次为交通✿ღღ、 水利✿ღღ、油气管网和算力类酷游KU游平台✿ღღ，投资额占比为 35%✿ღღ。其中✿ღღ，围绕油气增储上产✿ღღ、煤炭清洁高效利 用✿ღღ、新型电力系统等“十大产业集群”✿ღღ，实施重点项目 257 个✿ღღ，总投资 2.22 万亿元✿ღღ，年度计 划完成投资 3004 亿元✿ღღ；聚焦综合立体交通✿ღღ、水资源高效利用✿ღღ、电网✿ღღ、油气管道✿ღღ、智能算力 等✿ღღ，实施重点项目 186 个✿ღღ，总投资 1.21 万亿元✿ღღ，年度计划完成投资 920 亿元✿ღღ；实施科技教 育✿ღღ、文化旅游✿ღღ、卫生体育等重点项目 57 个✿ღღ，总投资 370 亿元✿ღღ，年度计划完成投资 145 亿元✿ღღ。

　　过去新疆煤炭产业发展受诸多限制✿ღღ，如本地消纳能力有限✿ღღ、运输瓶颈✿ღღ、生态约束强✿ღღ、转化技 术难等问题✿ღღ。近年来✿ღღ，随着我国油气对外依存度提升和中东部产煤省煤炭产量逐步下滑✿ღღ，新 疆在我国能源供应体系中重要性不断提升✿ღღ，“疆电外送”✿ღღ、新疆煤化工产业✿ღღ、“疆煤外运” 等战略或产业目标明确✿ღღ，新疆煤炭资源的产能优势逐步向经济优势转化✿ღღ。

　　《国家中长期能源发展战略规划纲要(2021—2035 年)》等明确统筹推进蒙西✿ღღ、蒙东✿ღღ、陕北✿ღღ、 山西✿ღღ、新疆五大煤炭供应保障基地建设✿ღღ，其中闪电比分✿ღღ，新疆煤炭资源禀赋具有埋藏浅✿ღღ、分布相对集 中✿ღღ、开采条件简单✿ღღ、生产成本低✿ღღ、煤质优良等优势✿ღღ。目前新疆全区预测埋深 2000 米以上浅煤 炭资源量 2.19 万亿吨,占全国总量的 40.6%✿ღღ，预测储量位居全国首位✿ღღ；累计查明煤炭资源量 4500 亿吨✿ღღ，占全国 25%✿ღღ，位居全国第二✿ღღ。 从新疆煤炭资源空间分布来看✿ღღ，呈现“北多南少”的态势✿ღღ，新疆煤炭基地分为吐哈✿ღღ、淮东✿ღღ、伊 犁✿ღღ、库拜四大生产基地✿ღღ，囊括 36 个矿区✿ღღ。其中✿ღღ，吐哈基地以疆煤外运和疆电外送为主✿ღღ；准东 基地主要以开发煤电✿ღღ、煤化工等示范性项目为主✿ღღ，合理优化布局大型工业园区✿ღღ，同时参与疆 煤外运和疆电外送项目✿ღღ；伊犁基地主要以开发煤化工示范项目✿ღღ、煤电为主✿ღღ，实施煤炭就地转 化✿ღღ；库拜基地主要以满足当地发电✿ღღ、城市供热✿ღღ、工业生产用煤和居民生活用煤为主✿ღღ。 根据中国能源网核准清单✿ღღ，2023-2024 年新疆新增核准煤矿 37 处✿ღღ，总产能达 2.1 亿吨/年✿ღღ。 煤矿在基建期的覆盖层剥离与巷道掘进均需消耗大量炸药酷游KU游平台✿ღღ，叠加投产后的持续爆破需求✿ღღ，新 疆煤炭开采有望驱动工业炸药需求释放✿ღღ。

　　新疆原煤产量占比快速提升✿ღღ，增速领先传统三大产区✿ღღ。2015-2024 年✿ღღ，我国原煤产量从 36.85 亿吨增长至 47.59 亿吨✿ღღ，CAGR 为 2.88%✿ღღ，四个主要原煤产区（晋陕蒙新）的产量合计占全国 总产量的比例持续提升✿ღღ，从 68.13%提升至 81.67%✿ღღ，其中新疆原煤产量占全国比重由 3.97%大 幅提升至 11.36%✿ღღ。2024 年✿ღღ，蒙晋陕新原煤产量分别为 12.97 亿吨/12.69 亿吨/7.80 亿吨/5.41 亿吨✿ღღ，占全国产量比重分别为

　　新疆原煤下游需求主要集中在疆内煤电✿ღღ、煤化工以及疆煤外运等领域✿ღღ，国家赋予新疆打造“三 基地一通道”的重要战略定位✿ღღ，即✿ღღ：建设国家大型油气生产加工和储备基地✿ღღ、大型煤炭煤电煤 化工基地✿ღღ、大型风电基地✿ღღ、国家能源资源陆上大通道✿ღღ，煤炭煤电煤化工成为新疆努力打造的八大产业集群之一✿ღღ，新疆本地煤炭消纳能力增强✿ღღ。同时“疆电外送”通道建设推进✿ღღ，外送电 量维持高位✿ღღ，且随着出疆铁路✿ღღ、公路等基础设施不断完善✿ღღ，“疆煤外运”规模持续攀升✿ღღ。 2024 年✿ღღ，新疆原煤产量达到 5.41 亿吨✿ღღ，预计本地煤炭消耗占比 77%✿ღღ，主要集中在煤电和煤化 工领域✿ღღ，其中煤电消耗原煤 2.02 亿吨（占比 37%）✿ღღ、煤化工消耗原煤 0.93 亿吨（占比 17%）✿ღღ； 2024 年疆煤外运运量创历史新高✿ღღ，预计为 1.45 亿吨（占比 27%）✿ღღ。

　　1）煤电✿ღღ：火电装机容量高速增长✿ღღ，“疆电外送”规模持续扩大✿ღღ。新疆煤炭单井产能规模大✿ღღ、 开采成本较低✿ღღ，适合在坑口周边配套建设火电厂项目✿ღღ，火电为新疆电力第一大来源✿ღღ。2015- 2024 年✿ღღ，新疆火电装机容量由 4199 万千瓦增长至 7708 万千瓦（yoy+7.07%）✿ღღ，CAGR 为 6.98%✿ღღ； 2023 年✿ღღ、2024 年新疆火电新增装机容量连续同比高增✿ღღ，装机容量分别 297.20✿ღღ、452.22 万千 瓦✿ღღ，分别同比+350.64%✿ღღ、52.16%✿ღღ。2015-2024 年✿ღღ，新疆发电量由 2369.74 亿千瓦时增长至 5313.20 亿千瓦时✿ღღ，其中火电发电量由 2025.65 亿千瓦时增长至 3873.10 亿千瓦时✿ღღ，2024 年 火电发电量占比约 72.90%✿ღღ。

　　目前✿ღღ，新疆电力仍以内部消纳为主✿ღღ，但“疆电外送”规模不断扩大✿ღღ，从 2010 年启动“疆电外送” 工程以来✿ღღ，已建成“两交两直”4 条外送通道✿ღღ，外送电量从 2010 年的 3 亿千瓦时扩大到 2024 年 的 1267 亿千瓦时✿ღღ，2020-2024 年连续五年实现外送电量破千亿✿ღღ，年均增长 4.6%✿ღღ，外送范围从 最初的 7 个省区市扩展到 22 个省区市✿ღღ。截至 2024 年底✿ღღ，新疆累计外送电量超过 8600 亿千 瓦时✿ღღ。2025 年 6 月✿ღღ，“疆电外送”第三通道——哈密-重庆±800 千伏特高压直流输电工程正 式投运✿ღღ，电源总规模 1420 万千瓦✿ღღ，其中煤电为 400 万千瓦✿ღღ；2024 年 9 月✿ღღ，“疆电外送”第 四条通道电源项目已在若羌开工✿ღღ，配套建设火电规模 396 万千瓦✿ღღ。

　　“疆电外送”为国家重要战略✿ღღ，有助于缓解能源生产与负荷中心的地理错配矛盾✿ღღ，充分发挥 西部地区能源禀赋优势✿ღღ，未来在一定程度上有望同步带动煤电项目建设投资增加✿ღღ，驱动煤炭 需求释放✿ღღ。

　　2）煤化工✿ღღ：煤化工产业投资体量庞大✿ღღ，有望驱动煤炭需求快速释放✿ღღ。煤化工指以煤炭为原 料✿ღღ，通过化学加工技术将其转化为气体✿ღღ、液体和固体燃料以及各类化学品的工业过程✿ღღ，煤化 工为新疆核心产业建设目标之一✿ღღ，现代煤化工产业的发展有望大幅提升新疆地区煤炭就地转 化能力✿ღღ。《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》 中提出✿ღღ，要稳妥推进内蒙古鄂尔多斯✿ღღ、陕西榆林✿ღღ、山西晋北✿ღღ、新疆淮东✿ღღ、新疆哈密等煤制油 气战略基地建设✿ღღ。新疆自治区政府提出了十大产业集群建设目标✿ღღ，其中煤化工为核心产业✿ღღ。 目前✿ღღ，新疆正以“煤”为基✿ღღ，加快构建煤制油气✿ღღ、煤制烯烃✿ღღ、煤基新材料产业链✿ღღ，煤炭煤化 工产业集群得到快速发展✿ღღ。《关于促进自治区煤化工产业绿色可持续发展的指导意见》提出✿ღღ， 要重点打造平准东✿ღღ、伊犁✿ღღ、吐哈✿ღღ、库拜✿ღღ、和克五大煤化工园区基地和乌鲁木齐甘泉堡✿ღღ、石河 子✿ღღ、巴州煤化工产业集聚区✿ღღ。《新疆维吾尔自治区国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》中提出✿ღღ，有序发展现代煤化工产业✿ღღ，要以准东✿ღღ、吐哈✿ღღ、伊犁✿ღღ、库拜为 重点推进新疆大型煤炭基地建设✿ღღ，实施“疆电外送”✿ღღ、“疆煤外运”✿ღღ、现代煤化工等重大工 程✿ღღ；依托准东✿ღღ、哈密等大型煤炭基地一体化建设✿ღღ，稳妥推进煤制油气战略基地建设✿ღღ。

　　目前新疆多个现代煤化工项目陆续落地✿ღღ，新疆以“煤”为基✿ღღ，初步构建了以准东✿ღღ、吐哈✿ღღ、伊 犁等为主的煤化工产业发展集聚区✿ღღ，以煤制天然气✿ღღ、煤制烯烃✿ღღ、煤炭分级分质利用等为主的 现代煤化工产业发展格局✿ღღ。 煤制天然气领域是新疆煤炭资源转化利用的主力✿ღღ，2024 年准东地区有多个煤制气项目获批✿ღღ， 其中包括新疆其亚化工有限公司 60 亿 m³ /年煤制天然气项目✿ღღ、国家能源集团新疆能源有限 责任公司准东 40 亿立方米/年煤制天然气项目✿ღღ、新疆龙宇能源准东 40 亿 m³/年煤制天然气项 目✿ღღ，若已规划的煤制气项目全部建成✿ღღ，有望带动煤炭消费量 1.08 亿吨✿ღღ。在煤制油领域✿ღღ，2024 年 3 月✿ღღ，新疆首个煤制油项目——国家能源集团新疆哈密能源化工有限公司哈密能源集成创 新基地项目一阶段煤制油工程（400 万吨/年产能）正式启动✿ღღ，年耗煤 1420 万吨✿ღღ。煤炭分质 综合利用领域✿ღღ，2025 年 7 月新疆慧能 1500 万吨/年煤炭清洁高效利用项目已进入设备安装阶 段✿ღღ，新疆嘉国伟业年产 600 万低阶煤清洁高效综合利用项目开工✿ღღ。此外✿ღღ，煤制烯烃✿ღღ、煤制 BDO✿ღღ、 煤制甲醇✿ღღ、煤制乙二醇等煤化工项目也相继落地✿ღღ，预计耗煤 8000 万吨以上✿ღღ。

　　根据现代煤化工公众号✿ღღ，截至 2025 年 6 月中旬✿ღღ，新疆地区已披露煤化工拟建和在建项目合 计超 9000 亿元✿ღღ，涵盖煤制油✿ღღ、煤制气✿ღღ、煤制烯烃✿ღღ、煤制甲醇✿ღღ、综合利用等多个领域✿ღღ，其中大 部分为拟建项目✿ღღ，近几年新疆煤化工将迎来建设高峰✿ღღ。具体来看✿ღღ，煤制天然气产能约 400 亿 立方米/年✿ღღ；煤制油产能约 700 万吨/年✿ღღ；煤制烯烃产能约 940 万吨/年✿ღღ；煤制乙二醇产能约 140 万吨/年✿ღღ，合成氨产能约 60 万吨/年✿ღღ，尿素产能约 100 万吨/年✿ღღ，甲醇产能约 120 万吨/ 年✿ღღ，煤炭深加工 3500 万吨/年✿ღღ。未来几年新疆煤化工产业有望迎来投资高峰✿ღღ，带动煤炭需求 提速✿ღღ，根据各类煤化工项目耗煤量进行估算✿ღღ，上述煤制天然气✿ღღ、煤制油以及煤制烯烃项目合 计需耗煤约 2.74 亿吨/年✿ღღ。

　　3）疆煤外运✿ღღ：得益于新疆煤炭优质产能加速释放✿ღღ，叠加外运通道能力持续突破✿ღღ，十四五期间 “疆煤外运”规模增长迅速✿ღღ。根据新疆自治区统计局数据✿ღღ，“十三五”期间✿ღღ，“疆煤外运” 总量为 6939 万吨✿ღღ；“十四五”以来持续增长✿ღღ，2021 年达到 4387 万吨✿ღღ，2022 年突破 8800 万吨闪电比分✿ღღ， 2023 年突破 1 亿吨✿ღღ，2024 年达到 1.4 亿吨✿ღღ，较 2021 年增长超过 2 倍✿ღღ。目前新疆煤炭外运已 形成以铁路为主✿ღღ、公路为辅的多通道体系✿ღღ，2024 年预计铁路外运 9410 万吨✿ღღ、公路外运 5090 万吨✿ღღ。在铁路运输方面✿ღღ，共有北✿ღღ、中✿ღღ、南三条铁路通道✿ღღ，中线的兰新铁路承担主要运量酷游KU游平台✿ღღ，南 线 万吨/年✿ღღ，北线运输通道由临哈线✿ღღ、将淖线✿ღღ、乌将线 亿吨/年✿ღღ。公路运输作为铁路运输的重要补充✿ღღ，有三条国有出疆公路通道✿ღღ，整体公路外运增 长相对有限✿ღღ。目前✿ღღ，新疆继续围绕哈密✿ღღ、准东区域煤炭富集区✿ღღ，建设梧桐水至淖毛湖铁路✿ღღ、 将淖铁路二线等✿ღღ，建成后北翼铁路大能力通道运能更足✿ღღ，疆煤外运量有望继续增加✿ღღ。

　　2019-2025H1 各期✿ღღ，西藏地区工业炸药产销量增速发生较大波动✿ღღ，但总体实现大幅增长✿ღღ，2019- 2024 年,由 1.6 亿吨增长至 5.15 万吨✿ღღ，CAGR 达 26.34%✿ღღ。其中 2019-2021 年✿ღღ，西藏地区工业 炸药产量增长较快✿ღღ，从 1.6 万吨增长至 4.53 万吨✿ღღ，2020 和 2021 年分别同比高增 40.30%和 85.47%✿ღღ，或主要由于矿产资源开发（巨龙铜矿投产/玉龙铜矿扩产）叠加重大基建项目（川藏 铁路康林段）对炸药需求的拉动✿ღღ。2022-2024 年✿ღღ，西藏地区工业炸药产量维持个位数增长水 平✿ღღ，2024 年西藏工业炸药产量 5.15 万吨✿ღღ，同比增长 5.36%酷游KU游平台✿ღღ。2025H1✿ღღ，西藏地区工业炸药产量 2.94 万吨（yoy+6.84%）✿ღღ，销量 2.55 万吨（yoy-7.77%）✿ღღ；西藏民爆生产企业生产总值约 3.02 亿元（yoy+25.88%）✿ღღ，销售总值约 2.91 亿元（yoy+20.54%）✿ღღ。

　　1）西藏铜矿加速开发✿ღღ，释放中长期民爆需求✿ღღ。2025 年 1 月✿ღღ，工信部等十一部门印发《铜产 业高质量发展实施方案（2025-2027 年）》✿ღღ，提出要扎实推进新一轮找矿突破战略行动✿ღღ，加 强国内重点成矿区带内铜矿资源调查与勘查✿ღღ，新增一批可供开发的铜矿资源储量✿ღღ；推进西藏✿ღღ、 新疆✿ღღ、云南✿ღღ、黑龙江等重点地区铜矿资源基地建设✿ღღ，新建一批大中型铜矿山✿ღღ。1 月 6 日✿ღღ，中 国地质调查局发布数据✿ღღ，“十四五”以来青藏高原累计新增铜资源量 2000 余万吨（全国新增 超 3000 万吨）✿ღღ，预测资源潜力达 1.5 亿吨✿ღღ，目前已形成玉龙✿ღღ、多龙✿ღღ、巨龙-甲玛和雄村-朱诺 四个千万吨级铜矿资源基地✿ღღ。 2024 年✿ღღ，西藏年产铜量约 32.53 万吨✿ღღ，其中巨龙铜矿产量 16.63 万吨✿ღღ、玉龙铜矿产量 15.9 万吨✿ღღ。短期来看✿ღღ，①巨龙铜矿二期工程预计于 2025 年年底建成✿ღღ，2026Q1 试生产✿ღღ，巨龙铜矿 将成为 21 世纪以来投产的全球采选规模最大的单体铜矿山✿ღღ；②朱诺铜矿计划于 2026 年 6 月 底建成投产✿ღღ，预计年产铜超 7.6 万吨✿ღღ。中长期看✿ღღ，①2025 年 6 月 25 日✿ღღ，发改委核准玉龙铜 矿三期工程项目✿ღღ，铜矿生产规模将由 1989 万吨/年增加至 3000 万吨/年✿ღღ；②多龙铜矿已探明 铜资源量超过 2000 万吨✿ღღ，目前处于探矿权转采矿权前期阶段✿ღღ。 西藏铜矿开采多采用露天深孔台阶爆破方式✿ღღ，且高海拔地区岩体坚硬导致炸药单耗更多✿ღღ，且 需配套耐寒乳化炸药现场混装技术以满足连续作业需求✿ღღ，短期巨龙铜矿二期✿ღღ、朱诺铜矿建设 如期推进✿ღღ，持续创造炸药需求✿ღღ，中长期玉龙铜矿三期和多龙铜矿有望逐步开启开采建设✿ღღ，西 藏民爆市场有望受益于铜矿开采✿ღღ，或将维持高景气度✿ღღ。

　　2）区域基建项目密集建设✿ღღ，重大水电站工程开工✿ღღ，基建领域民爆需求回暖✿ღღ。 2025 年固投增速目标 15%-20%✿ღღ，重大战略项目密集开工✿ღღ。十四五以来✿ღღ，随着中央及地方加大 援藏力度✿ღღ，推动“十四五”规划项目落地✿ღღ，交通✿ღღ、能源✿ღღ、水利等重大项目集中开工✿ღღ，西藏自 治区固定资产投资维持快速增长✿ღღ，2023✿ღღ、2024✿ღღ、2025H1 西藏自治区固定资产投资增速分别为 35.10%✿ღღ、19.60%和 24.80%✿ღღ，远高于各期全国固定资产投资增速✿ღღ。根据 2025 年西藏自治区《政府工作报告》✿ღღ，2025 年地区生产总值增长 7%以上✿ღღ、力争达到 8%✿ღღ，全社会固定资产投资目标 增长 15%以上✿ღღ、力争达到 20%✿ღღ，重大项目完成投资 2000 亿元以上（yoy+17.65%）✿ღღ。

　　今年以来✿ღღ，西藏自治区多个国家战略项目启动规划或开工建设✿ღღ，包括重大水电工程和铁路工 程等✿ღღ，区域固定资产投资增速有望维持高位✿ღღ。 1）水利水电✿ღღ：2025 年 7 月 19 日上午✿ღღ，雅鲁藏布江下游水电工程宣布开工✿ღღ，雅鲁藏布江下游 水电工程位于西藏自治区林芝市✿ღღ，计划建设 5 座梯级电站✿ღღ，总投资约 1.2 万亿元✿ღღ，项目建设 周期预计 10 年✿ღღ。根据企观国资公众号✿ღღ，雅鲁藏布江下游（西藏林芝-墨脱段）因“大拐弯”地 形形成巨大落差✿ღღ，水能资源高度集中✿ღღ，下游水电工程总投资额相当近 5 个三峡工程（三峡工 程总装机容量达到 2250 万千瓦✿ღღ，总工期 17 年✿ღღ，最终财务决算总投资达到 2485.37 亿元）✿ღღ， 装机规模近 7000 万千瓦✿ღღ，年发电量将达到 3000 亿千瓦时✿ღღ。 雅鲁藏布江水电工程主要采取截弯取直✿ღღ、隧洞引水的开发方式✿ღღ，工程位于喜马拉雅地震带核 心区域✿ღღ，地震基本烈度达 IX-X 度✿ღღ，要求核心建筑物至少具备抗 8.5 级地震的能力✿ღღ；高原施工 环境恶劣✿ღღ，工程核心区施工海拔超过 3000 米✿ღღ，需要穿越 17 条活动断裂带✿ღღ，最大埋深达 2400- 3000 米✿ღღ。根据《三峡工程民爆物品管理》✿ღღ，三峡工程 8 年来共使用炸药约 5.18 万吨✿ღღ。雅下 水电工程炸药消耗集中于岩体破除✿ღღ、TBM 盲区✿ღღ、高风险断层带及地质灾害防控基相应配套基 建设施✿ღღ，工程施工难度更高✿ღღ，单位投资额/装机规模炸药用量或较三峡工程更高✿ღღ，假设雅下水 电工程单位投资额/装机规模炸药用量为三峡工程的 1.5-2 倍✿ღღ，预计雅下水电工程炸药总需 求均值约为 35.99 万吨✿ღღ，年均炸药需求约 3.6 万吨✿ღღ。

　　2）铁路项目✿ღღ：2025 年 8 月新藏铁路有限公司成立✿ღღ，力争年底开工建设✿ღღ。新藏铁路包括日和 铁路和拉日铁路✿ღღ，是连接新疆和西藏的重要交通要道✿ღღ，北起新疆和田市✿ღღ，南至西藏日喀则市 及拉萨市✿ღღ，途径昆仑山✿ღღ、喀喇昆仑山✿ღღ、冈底斯山✿ღღ、喜马拉雅山脉✿ღღ，新建线 公 里✿ღღ，全线 米以上✿ღღ，穿越昆仑山✿ღღ、喀喇昆仑山等极端地形和冻土区域✿ღღ，且根据水 泥网信息✿ღღ，新藏铁路隧桥比约为 80-90%✿ღღ，较平原地区铁路工程的爆破需求或显著提升✿ღღ。 国家一共规划了 5 条进藏铁路通道✿ღღ，分别为新藏铁路✿ღღ、青藏铁路✿ღღ、川藏铁路✿ღღ、滇藏铁路和西 宁至玉树至昌都铁路✿ღღ，目前青藏铁路已经建成通车✿ღღ，即将启动格拉段电气化改造✿ღღ；川藏铁路 雅安至林芝段自 2020 年底动工以来✿ღღ，正在建设中✿ღღ，预计 2032 年左右将建成✿ღღ；滇藏铁路波密 至然乌段开工前期工作已经准备就绪✿ღღ；西宁至玉树至昌都铁路已完成深化研究方案✿ღღ，并已纳 入国家正在修编的中长期铁路网规划✿ღღ。

　　西藏民爆市场竞争高度集中✿ღღ，龙头企业受益景气度提升✿ღღ。 目前西藏地区民爆行业参与者主要包括易普力✿ღღ、高争民爆✿ღღ、保利联合和广东宏大等✿ღღ，四家企 业形成西藏民爆市场的垄断格局✿ღღ。根据各公司公开信息✿ღღ，四家企业在西藏地区布局产能分别 为 3 万吨/年✿ღღ、2.2 万吨/年✿ღღ、2.1 万吨/年闪电比分✿ღღ、1.5 万吨/年✿ღღ。其中易普力在西藏布局 3 万吨混装 炸药产能✿ღღ，主要服务巨龙铜矿项目✿ღღ，随巨龙二期建成并逐步投产✿ღღ，爆破需求增长✿ღღ，公司有望 实现订单增长✿ღღ。高争民爆为西藏当地上市民爆企业✿ღღ，区域竞争力显著✿ღღ，西藏地区收入占比接 近 80%✿ღღ，且多年实现同比快速增长✿ღღ。 根据西藏当地基建和矿产开发项目规划✿ღღ，在中长期将带动上下游投资提升✿ღღ，西藏地区民爆需 求有望迎来持续快速增长✿ღღ，民爆龙头企业受益行业景气度提升✿ღღ。

　　《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》提出✿ღღ，要发挥比较优势✿ღღ，推动民爆企业加强 国际合作✿ღღ。以“一带一路”沿线资源条件好✿ღღ、配套能力强✿ღღ、市场潜力大的国家为重点✿ღღ，以矿 山✿ღღ、高铁✿ღღ、电力等企业“走出去”为牵引✿ღღ，支持优势企业到海外投资建设生产基地和开展“一 体化”服务✿ღღ。“一带一路”沿线国家基础设施水平提升需求迫切✿ღღ，公路✿ღღ、铁路✿ღღ、港口和机场 等交通领域建设有望保持强劲需求✿ღღ，部分国家和地区的城市化建设为房地产✿ღღ、市政等民生工 程提供发展机遇✿ღღ，电力✿ღღ、能源也将成为重点方向✿ღღ。2015 年✿ღღ，“一带一路”顶层规划发布✿ღღ，2016 年逐步进入落地实施阶段✿ღღ，带动同年我国在“一带一路”沿线国家承包工程新签订单高速增长✿ღღ， yoy+36.0%,除 2018 年全球经济危机外✿ღღ，2017 和 2019 年均保持快速增长态势✿ღღ，yoy+14.5%✿ღღ、 +23.1%✿ღღ，2020-2022 年由于疫情影响✿ღღ，我国对外交流✿ღღ、承包项目承接和实施均受到明显阻碍✿ღღ， 新签合同额和营业完成额均同比下滑✿ღღ，2023 年疫情影响逐渐消退✿ღღ，当年新签合同和完成营业 额均快速增长✿ღღ，分别同比增长 75%和 55%✿ღღ。2025 年延续快速增长态势✿ღღ，1-9 月新签合同额和完 成营业额累计同比增长 12%和 11%✿ღღ。

　　“一带一路”沿线多个国家矿产资源丰富✿ღღ，地质工作程度较低✿ღღ，成矿条件好✿ღღ，尤其是铀✿ღღ、铜✿ღღ、 铝✿ღღ、铅✿ღღ、锌✿ღღ、镍✿ღღ、铁等矿产资源丰富✿ღღ，稀有✿ღღ、稀土✿ღღ、稀散等新技术矿产也有较大潜力✿ღღ。1）中 亚✿ღღ：中亚五国的黑色金属矿产以铬✿ღღ、锰和铁 3 种矿产为主✿ღღ，集中分布在哈萨克斯坦✿ღღ，储量分 别位居世界第 1 位✿ღღ、第 8 位和第 11 位;金矿在中亚地区广泛成群带分布✿ღღ，探明金矿储量达 4333 吨✿ღღ，占全球总量的 8.5%✿ღღ，其中乌兹别克斯坦的探明储量居世界第 7 位✿ღღ。2）东南亚✿ღღ：菲 律宾是世界上矿产储备最丰富的国家之一✿ღღ，其中✿ღღ，黄金储量全球第三✿ღღ，铜储量全球第四✿ღღ，镍 储量全球第五✿ღღ，铬铁矿储量全球第六✿ღღ。3）南亚✿ღღ：印度多种矿产的储量和产量居世界前列✿ღღ，如 印度铬铁矿的储量和产量均居世界第三位✿ღღ、铁矿石产量居全球前五位✿ღღ、全球 12%的钍矿和 60%的云母由印度生产✿ღღ；巴基斯坦地质构造比较复杂✿ღღ，矿产资源较丰富✿ღღ，已探明的矿产地有 1000 处以上✿ღღ，铜矿储量约 5 亿吨✿ღღ。

　　公司为广东国资控股的综合型民爆企业✿ღღ，业务布局全球✿ღღ，主营矿山工程服务✿ღღ、民用爆破器材 生产与销售✿ღღ、防务装备三大主营业务✿ღღ，为民爆产业一体化经营模式✿ღღ，2024 年总营收 136.52 亿元✿ღღ，yoy+18.27%,矿山开采✿ღღ、民爆器材✿ღღ、防务装备营收占比分别约 79%✿ღღ、17%✿ღღ、3%✿ღღ。目前公 司拥有工业炸药产能 72.55 万吨✿ღღ，位居全国前列✿ღღ。2025 年 2 月✿ღღ，公司完成雪峰科技并购✿ღღ，较 此前产能有所扩张✿ღღ，并新增硝酸铵✿ღღ、尿素✿ღღ、三聚氰胺等化工产品销售生产业务✿ღღ，在新疆地区 业务优势进一步增强✿ღღ。公司成长迅速✿ღღ，业绩向好✿ღღ，2020-2024 年营收和归母净利润 CAGR 均超 过 20%✿ღღ，目前公司在手订单充裕且持续推进行业整合✿ღღ，进行业务扩张✿ღღ，行业龙头长期发展可 期✿ღღ。

　　1）矿服✿ღღ：公司矿上工程服务主要集中于大中型露天矿山✿ღღ、地下矿山和混装一体化领域✿ღღ，且业 务覆盖国内外✿ღღ。截至 2025H1 末✿ღღ，公司在手矿服订单逾 350 亿元✿ღღ，市场份额稳步提升✿ღღ。公司新 疆✿ღღ、西藏地区矿服项目营收同比大幅增长✿ღღ，海外市场布局加速亦显成效✿ღღ。2）民爆✿ღღ：截至 2025 年 6 月末✿ღღ，公司拥有工业炸药产能 72.55 万吨✿ღღ，产能遍布广东✿ღღ、内蒙✿ღღ、新疆✿ღღ、甘肃✿ღღ、辽宁✿ღღ、 黑龙江✿ღღ、西藏及江苏等全国各地✿ღღ，新疆产能达 17.85 万吨✿ღღ，西藏产能 1.5 万吨✿ღღ，同时积极优 化产能布局✿ღღ、调配富裕产能至新疆/西藏地区✿ღღ，并发展混装车业务切入终端市场✿ღღ。雪峰科技是 新疆本土民爆头部企业及唯一硝酸铵生产企业✿ღღ，公司收购雪峰科技后新疆当地民爆产能大幅 提升✿ღღ，同时依托雪峰硝酸铵产能为爆破服务提供保障✿ღღ；目前公司在西藏有承接玉龙铜矿✿ღღ、巨 龙铜矿✿ღღ、宝翔铅锌矿等项目✿ღღ，随着大型铜矿项目落地✿ღღ，公司依托出色矿服能力和产能优势✿ღღ， 订单及业绩规模有望增长✿ღღ。针对海外市场✿ღღ，如东亚✿ღღ、中南亚闪电比分✿ღღ、非洲等地区✿ღღ，公司通过多种模 式打开当地市场✿ღღ，并计划择机布局生产线建设或并购等✿ღღ，加快国际化布局✿ღღ，2025 年初公司完 成秘鲁炸药厂收购✿ღღ，正式进军秘鲁炸药生产领域✿ღღ，2024 年海外营收占比为 9.93%✿ღღ。

　　公司为中国能建旗下爆破服务平台✿ღღ，实施民爆一体化业务模式✿ღღ，向爆破工程服务业务延伸✿ღღ， 主要为国内外大型矿山工程✿ღღ、能源工程✿ღღ、基建等提供一体化民用破服务和矿山施工总承包服 务✿ღღ。2023 年重大资产重组完成后✿ღღ，营收业绩体量明显提升✿ღღ，成为我国民爆行业头部上市公司 和国内从事现场混装炸药生产和爆破一体化服务规模最大的专业化公司之一✿ღღ，民爆业务覆盖 国内 21 个省份及海外地区✿ღღ，2024 年实现营收 85.46 亿元（yoy+1.40%）✿ღღ，实现归母净利润 7.13 亿元（yoy+12.49%）✿ღღ，其中工程爆破和工业炸药营收占比分别为 72.34%✿ღღ、15.86%✿ღღ。截至 2025H1 末✿ღღ，拥有工业炸药许可产能 58.15 万吨/年✿ღღ，其中在西藏布局 3 万吨炸药产能✿ღღ，主要 服务于巨龙铜矿项目和巨龙二期改扩建工程✿ღღ，其中✿ღღ，在新疆拥有工业炸药产能 11.2 万吨✿ღღ。公 司深耕新疆✿ღღ、西藏等地区二十余年✿ღღ，在大型水利水电✿ღღ、核电✿ღღ、火电等国家重点能源工程✿ღღ，港 口码头✿ღღ、机场等国家重点基建工程和大型矿山开采等工程项目持续推广民爆一体化服务模式✿ღღ。 公司业务主要集中在西北和华中地区✿ღღ，2024 年西北和华中地区营收占比分别为 43.49%✿ღღ、 22.26%✿ღღ。

　　此外✿ღღ，公司充分发挥央企优势✿ღღ，紧跟中资企业海外工程开展国际化业务✿ღღ，为中资企业承建的 纳米比亚✿ღღ、马来西亚等国别的多个水电工程项目和矿山开采项目提供专业工程服务✿ღღ，业务已 布局利比里亚✿ღღ、纳米比亚✿ღღ、巴基斯坦✿ღღ、马来西亚等多个“一带一路”沿线.雪峰科技

　　公司为深耕新疆的民爆龙头✿ღღ，主营民爆和能化业务✿ღღ，截止 2024 年底✿ღღ，公司拥有工业炸药产能 11.95 万吨✿ღღ，2025 年 7 月✿ღღ，公司收购南部永生 51%股权✿ღღ，南部永生拥有 2.6 万吨炸药产能✿ღღ， 雪峰科技产能规模进一步扩大✿ღღ。公司营收业绩整体快速增长✿ღღ，2020-2024 年营收和归母净利 润 CAGR 分别为 31.68%✿ღღ、58.54%✿ღღ。2024 年公司实现营收 61.01 亿元✿ღღ，实现归母净利润 6.68 亿 元✿ღღ，其中爆破服务✿ღღ、民爆产品和化工等业务营收占比分别为 36.70%✿ღღ、8.00%✿ღღ、55.30%✿ღღ，新疆 和疆外营收占比分别为 80.80%✿ღღ、19.20%✿ღღ。公司能化产品包括尿素✿ღღ、复合肥✿ღღ、硝酸铵✿ღღ、三聚氰 胺等✿ღღ，具备民爆上游原材料优势✿ღღ。2025 年 2 月✿ღღ，公司控股股东变更为广东宏大✿ღღ，广东宏大承 诺自取得雪峰科技控制权之日起 5 年内将旗下民爆资产注入公司内✿ღღ。新疆煤炭产能快速释放✿ღღ， 煤化工景气度上行✿ღღ，区域性民爆需求提升✿ღღ，公司优化产能布局✿ღღ、调整产品结构✿ღღ、加大工程服 务市场开拓力度✿ღღ、强化上下游产业链协调联动✿ღღ，同时和广东宏大的战略重组有望进一步助力 公司竞争力提升✿ღღ，有望直接受益新疆区域重大基建项目推荐✿ღღ、煤炭开采和煤化工产业推进带 来的民爆需求✿ღღ。

　　公司为西藏国资委旗下的民爆企业✿ღღ，深耕西藏区域民爆业务✿ღღ，实施民爆一体化模式✿ღღ，业务覆 盖民爆器材✿ღღ、矿山开发✿ღღ、爆破服务和运输服务等✿ღღ，2020-2024 年✿ღღ，公司营业收入和归母净利 润 CAGR 分别为 22.33%✿ღღ、41.64%✿ღღ，截止 2025H1 末拥有炸药产能 2.2 万吨✿ღღ。2024 年公司实现 营业收入 16.92 亿元✿ღღ，实现归母净利润 1.48 亿元✿ღღ，其中爆破服务✿ღღ、民爆器材营收占比分别为 53.59%✿ღღ、38.11%✿ღღ，西藏地区营收占比为 76.28%✿ღღ。西藏地区民爆行业产值增速在全国各区域中 靠前✿ღღ，当地矿产资源丰富✿ღღ，重大基建项目有望密集推进✿ღღ，民爆需求有望持续释放✿ღღ，同时由于 地理位置特殊✿ღღ，民爆行业供给侧竞争格局较为集中✿ღღ，公司具备地理优势✿ღღ，订单承接和服务半 径上竞争力突出✿ღღ。

　　11月17日✿ღღ，十五运会男女百米“飞人大战”在广东奥体中心举行✿ღღ。陈妤颉以11秒10的成绩夺得冠军✿ღღ，获得亚军的老将韦永丽（11秒37）喜极而泣✿ღღ，史琳琪以11秒38的成绩获得铜牌✿ღღ。参加决赛的七名女飞人赛后合影✿ღღ，向现场观众致意✿ღღ。名将葛曼棋在半决赛排名第二✿ღღ，可惜因为右腿拉伤退出决赛✿ღღ。

　　能力强大✿ღღ、手段可靠✿ღღ。中国人民解放军枕戈待旦✿ღღ。坚决捍卫国家主权和领土完整✿ღღ。东部战区✿ღღ、南部战区✿ღღ。快速搜索✿ღღ、瞄准✿ღღ、打击目标✿ღღ。

　　11月24日✿ღღ，河北日报客户端发布消息✿ღღ：近日✿ღღ，中共中央批准✿ღღ：耿长有同志任河北省委委员✿ღღ、常委和省纪委书记✿ღღ，刘昌林同志不再担任河北省委常委✿ღღ、委员和省纪委书记职务✿ღღ。公开资料显示✿ღღ，耿长有✿ღღ，汉族✿ღღ，研究生✿ღღ，曾任中央宣传部干部局局长✿ღღ、中央巡视组副部级巡视专员等职✿ღღ。

　　11月23日（采访时间）✿ღღ，四川德阳✿ღღ，#自助偷甘蔗后又有果园推出偷橘子 ✿ღღ，当事人✿ღღ：因降雨✿ღღ，果园销量和价格都不好✿ღღ，刚开始两天✿ღღ，最佳小偷偷了50斤✿ღღ。

　　北海银滩大潮真的太壮观了✿ღღ！越来越喜欢这里✿ღღ，一个治愈心情的地方#北海 #北海旅游攻略 #旅游

　　大片来啦✿ღღ！2025西安马拉松沉浸式破三全程✿ღღ！第一视角记录300大军激情岁月✿ღღ！#2025西安马拉松 #破三 #300官兔 #马拉松 #情满长安 @跑在西单 @李济辰

　　央视还援引日本《东京新闻》报道✿ღღ，“早在2021年✿ღღ，自卫队就制定了‘台海有事’时✿ღღ，依托‘西南诸岛’军事据点作战的行动预案✿ღღ。

　　2025年11月19日✿ღღ，广东奥林匹克体育中心✿ღღ，十五运会女子100米栏决赛现场✿ღღ，广东队刘景扬以12秒81的惊人成绩强势夺冠✿ღღ。2025年11月19日晚✿ღღ，广东奥体中心体育场灯火璀璨✿ღღ，第十五届全运会田径赛事迎来高潮对决✿ღღ。

　　来到粤港澳全运会的最后一个田径比赛日✿ღღ，广东奥体中心与往日有些不同✿ღღ。一排排用于控制人流的栏杆✿ღღ，在这天被安装在了赛场周边✿ღღ，开赛前一个多小时✿ღღ，周边的地铁站就早早迎来了熙熙攘攘的人群✿ღღ。

　　全运会男子4X100米决赛✿ღღ，广东队的苏炳添生涯最后一战✿ღღ，最终广东队获得第四名✿ღღ，湖北队38秒60夺得冠军✿ღღ，江西队38秒64获得银牌✿ღღ，江苏队38秒68获得铜牌✿ღღ，广东队38秒71获得第四✿ღღ。KU游官方采矿行业✿ღღ。九州酷游在线✿ღღ，KU娛樂城✿ღღ，